Полтора года мы переживаем период нестабильности и усиления вооруженных конфликтов по всему миру. В мае 2022 года я выразила свой взгляд на текущую ситуацию в статье под заголовком "Пандемия завершилась исходом из офисов и инфляцией. А чем закончится период войн?". Тогда я предложила гипотезу, что страны начнут использовать золото и сырьевые товары для поддержания своих валютных резервов, а также возможно увидим расширение оборота криптовалют.
Спустя год мы наблюдаем, что процесс де долларизации активно развивается. Страны все чаще применяют свои национальные валюты в расчетах за товары и услуги, центральные банки пополняют резервы золотом. Ситуация военной нестабильности на Ближнем Востоке усугубляется.
Какие шаги можно предпринять простому инвестору и как адекватно реагировать на эти изменения? Представлю свои размышления на этот счет.
Для начала давайте подумаем, как мы представляем финансовую систему США или России и поможет нам в этом физика.
Физические системы делятся на стабильные, ограниченно стабильные и нестабильные.
Стабильная система обычно характеризуется так: при ограниченном воздействии снаружи она стремится со временем вернуться в состояние покоя. Возьмем металлическую балку: после удара она вибрирует, но вибрация со временем уменьшается.
Переходим к ограниченно стабильной системе. Здесь, несмотря на ограниченное внешнее воздействие, система сохраняет свое движение. Она может продолжать колебаться, но амплитуда этих колебаний не возрастает. Некая система управления поддерживает её в рамках контроля, но возвращения к состоянию покоя не происходит. Так работает маятник Фуко, его колебания постоянны.
Теперь к нестабильной системе. При ограниченном внешнем воздействии она всё больше и больше усиливает свои колебания. Как в примере с качелями: при синхронных толчках качели, амплитуда колебаний увеличивается, несмотря на неизменную силу толчков.
А теперь давайте взглянем на финансовую систему развитой страны, например США. Обычно считается, что она ограниченно стабильна: происходят колебания, но в определенных рамках. Иногда уровень долга растёт, требуя последующего ужесточения экономической политики. Аналогично, центральный банк может менять курс денежно-кредитной политики. Так финансовая система сохраняет свою сущность, и 20 или 40 лет назад. И от Центрального Банка России мы ожидаем подобного управления колебаниями курса доллара.
Однако большинство финансовых систем на деле нестабильны.
С отказом от золотого стандарта правительства и центральные банки получили возможность неограниченно эмитировать деньги. Суверенный долг относительно ВВП продолжает расти со временем. Но, как в примере с качелями, чтобы система полностью потерпела крах, требуется довольно много времени.
Из-за веры в относительную стабильность существующих систем мы продолжаем доверять наличному доллару полагая, что его стабильности достаточно на наш век.
Давайте посмотрим в чем опасность веры в доллар.
Долларовая резервная система с 1974 г. по настоящее время.
В 1974 году администрация Никсона договорилась с Саудовской Аравией поддерживать доллар в обмен на продажу нефти только за доллары и инвестиции в американские облигации. Взамен США предоставили Саудовской Аравии вооружение и защиту. Это расширило влияние доллара в ОПЕК и укрепило его в мировой финансовой системе. Большинство стран хранят американские облигации, многие страны зависят от доллара, а большая часть валютной торговли и международных контрактов оценивается в долларах.
Тем не менее, данная система также имеет свои слабые места по двум основным причинам.
Нестабильность № 1: Структурный торговый дефицит
Когда речь заходит о долларе как о валюте с самыми крупными и ликвидными капитальными рынками, его привлекательность возрастает, и это приносит США солидную денежную премию. Обычно, если страна долгое время находится в зоне торгового дефицита, ее валюта ослабевает, и наоборот - укрепляется при наличии торгового профицита. Однако доллару удается оставаться крепким даже в условиях дефицита благодаря этой дополнительной премии. Это приводит к тому, что в США десятилетиями сохраняется торговый дефицит, и система не корректируется сама по себе, как это было бы с другими валютами.
Торговый баланс США
Иными словами, чтобы снабжать мир долларами, Соединенным Штатам необходимо заниматься экспортом долларов. И они это делают с помощью структурного торгового дефицита.
Высокий спрос на доллар за рубежом усиливает импорт в США, делая экспорт менее конкурентоспособным. И так доллары продолжают утекать за границу в форме торгового дефицита. Затем мировое сообщество использует эти доллары для покупки американских активов. Раньше предпочтение отдавалось гособлигациям, но теперь активно покупаются и акции, и недвижимость, и другие виды активов.
Таким образом, чистая международная инвестиционная позиция США становится все более отрицательной, что означает, что иностранцы владеют большим количеством активов в США, чем американцы владеют иностранными активами.
Чистая международная инвестиционная позиция США
Можно описать это так: Соединенные Штаты продают свой капитал (акции, недвижимость, кредиты и т.д.) в обмен на обесценивающиеся активы (электронику, промышленные запчасти, сырьевые товары и т.д.), чтобы финансировать дефицит торгового баланса и поддерживать статус мировой резервной валюты. Этот дисбаланс ведет к нестабильности, и ситуация продолжает ухудшаться.
Нестабильность №2: рост долга
Предыдущий пункт применим в основном к Соединенным Штатам, но этот пункт, кроме США, применим и к большинству развитых стран. Уровень суверенного долга по отношению к ВВП продолжает расти.
В конце 1970-х и начале 1980-х годов председатель ФРС Пол Волкер стабилизировал доллар, резко подняв процентные ставки. Это совпало с геополитическими маневрами, направленными на то, чтобы заставить страны ОПЕК вкладывать значительные средства в доллары в обмен на протекционизм и сделки по оружию. В тот момент Волкер смог так поступить, потому что уровень долга был относительно невысоким после периода высокой инфляции, дефолтов и отрицательных реальных процентных ставок.
Это положило начало продолжавшейся четыре десятилетия тенденции снижения процентных ставок и роста уровня долга. Всякий раз, когда экономика США сталкивалась с замедлением, монетарные власти предоставляли ликвидность (деньги) и снижали процентные ставки для стимулирования активности.
Снижение процентных ставок способствовало накоплению долга, не создавая проблем, так как процентные расходы оставались невысокими. Например, удвоив долг, но снизив процентную ставку вдвое, процентные выплаты останутся на прежнем уровне. США использовали эту ситуацию в течение сорока лет, и многочисленные предупреждения о высоком уровне долга оставались без внимания, создавая иллюзию ограниченно стабильной или стабильной системы.
Однако, когда процентные ставки начинают расти от нулевого уровня, а дефицит бюджета и долг продолжают увеличиваться, появляется проблема. Система начинает проявлять признаки нестабильности.
Теперь США тратят на процентные выплаты больше, чем на армию. С середины 1990-х до начала 2020-х процентные расходы снижались. Этот период закончился из-за отхода от нулевых процентных ставок и более многополярного мирового порядка.
Корреляция между госдолгом и процентными расходами на его содержание
Многие американские экономисты утверждают, что США должны увеличить налоги и урезать расходы для стабилизации финансов. Однако, на мой взгляд, в современной политической обстановке это невероятно.
Республиканцы скорее всего будут против повышения налогов.
Демократы, вероятно, отвергнут сокращение льгот.
Таким образом, я полагаю, что в долгосрочной перспективе ситуация может привести к тому, что уровень инфляции стабильно будет выше желаемого. Или же мы будем видеть периоды повышенной инфляции, которые будут чередоваться с временными замедлениями инфляции из-за большого бюджетного дефицита.
Главное, что стоит усвоить из этой истории: в ближайшее время под действием инфляции доллар будет только дешеветь. Значит смысла в покупке доллара - нет.
Заключительные мысли: жизнь продолжается.
Важно понять, что с 1914 году, с начала Первой Мировой войны привязка мировых валют к золоту фактически перестала работать. Некоторые экономисты, такие как Сайфедин Аммус, утверждают даже, что с денежной точки зрения Первая мировая война так и не закончилась. В предыдущих войнах, на протяжении всей истории, войны приходилось финансировать за счет сбережений или налогов или очень медленного обесценивания монет.
Но бесконтрольно работающий станок для бумажных денег позволяет правительствам мгновенно, буквально за одну ночь, обесценить значительную часть сбережений своих граждан. И направить эту покупательную способность на войну или любые другие государственные расходы. Всякий раз, когда они решат, что ситуация требует этого.
Когда я говорю о нестабильности финансовых систем, это может звучать достаточно пессимистично. Но важно помнить, что серьезные финансовые изменения уже случались и в прошлом. Каждые несколько поколений система как бы обновляется и начинает «с чистого листа». Этот период перемен может быть трудным, но после него всегда что-то меняется. К лучшему или худшему. Но все перемены «работают» только в отношении каждого отдельного человека и его семьи. Будущее зависит от тех решений, которые каждый из нас примет в сегодняшней ситуации.
Что касается меня, то мой долгосрочный взгляд на золото и биткойн положительный, учитывая перспективы финансовых проблем впереди. Но мне также нравятся индексированные к инфляции облигации, акции производителей нефти, отдельные объекты недвижимости и так далее.
Последние несколько лет были сложными для многих инвесторов с финансовой точки зрения, ведь произошло множество «беспрецедентных» событий, которые казались бы безумием для кого-то в 2019 году. Я предполагаю, что подобная тенденция сохранится и на протяжении оставшегося десятилетия. Мы живем в интересные времена, но жизнь продолжается.